[转帖]基于现金流量的财务融资风险分析

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一、融资风险研究现状

　　从人类社会诞生之日起，人类就一直在探索自然界和人类社会的规律，希望通过认识自然界和人类社会的规律，更好地改造和控制自然界，更好地实现人类社会的发展。然而，由于自然界和人类社会是复杂多变的，人类的认知能力和科技发展水平是有限的，再加上认识和掌握规律也有一个从实践到理论再到实践的无限循环的的过程，人类对规律的认识总是有限的、片面的。人类利用所掌握的规律对事物的未来发展情况进行预测时，发现在很多情况下事物发展的实际结果不是按照人类的预期进行的，甚至与人类的预期相反。这样，在经历了长期的探索和失败后，人类形成了风险观念。

　　目前，理论界对风险的认识还没有统一的权威性的定义，常见的观点有：

　　詹姆斯.范霍恩等认为风险是“预期收益的不确定性”；小阿瑟?威廉姆斯等认为风险是“在给定情况下和特定时间内，那些可能发生的结果间的差异”；美国学者威廉姆斯和汉斯对风险所下的定义为“风险是在一定条件下、一定时期内可能产生结果的变动。预期结果与实际结果的变动意味着预期与实际的偏离，偏离的程度反映了风险的大小。”

　　我国学者一般倾向于认为：风险就是在特定情况下、特定时期内，某一事件的预期结果与实际结果之间的变动，变动程度越大，风险越大；反之，则风险越小。即风险的实质就是事件的预期结果和实际结果之间发生偏离的不确定性。

　　融资风险属于风险在企业融资活动中的具体表现。随着融资问题在企业生产经营活动中变得日益重要，融资以后的融资风险问题也凸现在国内学者的面前，成为一个亟待研究和解决的重要课题。为此，国内学者已经进行了一定的研究工作。例如，王蕾（2005）将融资风险划分为现金性融资风险和收支性融资风险，并提出防范融资风险的对策。现金性融资风险的防范对策为：加强资金数量合理性的管理；重视资金结构上的配比性；深化金融体制改革；完善金融企业制度；培育良好的信用环境。收支性融资风险的防范对策为：建立现代企业制度，完善治理结构；提高资金使用收益；建立科学的融资结构体系；在追求增量融资的同时注重存量融资；尽力降低企业融资成本；注重最佳融资机会的选择。

　　殷文博（2005）将举债筹资风险划分为支付性债务风险和经营性债务风险两类，并提出防范融资风险的对策：树立风险意识，强化职能管理和监控；科学决策，避免失误；建立企业财务危机预警系统，防范风险；合理确定财务结构，控制负债经营风险；抓住借、用、还三个环节，注重债务资本的流动性、经济性和安全性，采取措施控制负债经营风险；妥善处理已经发生的债务风险，尽量减少风险损失。

　　二、融资风险的类别

　　融资风险的第一层次，根据支付风险产生的原因不同，可以进一步细分为现金性支付风险和收支性支付风险。融资风险的第二层次就是指财务杠杆风险。

　　1.现金性支付风险。是指企业负债经营后，在特定时期内因现金流出量超过流入量，导致企业没有现金或没有足够的现金偿还到期债务本息的可能性。它是企业在特定时期内暂时性的现金短缺引起的，具有以下特征：（1）是一种个别风险，表现为某一项债务在特定时点不能及时偿还，这种风险对企业以后的融资活动影响不大。（2）与企业收支是否盈余无直接关系。企业的支出中有些当期不能付现，企业的收入中也有些当期不能收现，因此，即使收支相抵有盈余，也并不等于企业有现金净流入。（3）可能是由于企业理财不当引起的，表现为现金预算与实际不符而出现支付危机，也可能是由于资本结构安排不当引起的，如在总资产报酬率较低时安排了利率较高的债务、债务的期限结构与现金流入的期限结构不相匹配等。因此，作为一种暂时性的支付风险，通过合理安排现金流量和现金预算就能回避，对股东权益的影响不大。

　　2.收支性支付风险。是指企业负债经营后，因收不抵支导致企业不能按时偿还到期债务本息的风险。它具有如下特征：（1）是一种集体风险，对企业全部债务的偿还都会产生不利影响，与特定时点具体债务的偿还无关。（2）主要是由于企业理财不当或盈利能力降低引起的。（3）出现这种风险后，意味着企业处于收不抵支的财务危机状态，债权人的权益将很难得到保障，而企业所有者承受的风险及压力更大。如果企业不能及时扭亏为盈，会导致企业陷入财务困境甚至破产。

　　3.财务杠杆风险。企业适度负债，不仅可以带来节税利益和财务杠杆效用，还可以降低企业的总资本成本率，优化企业的资本结构。但是，随着负债比率的不断增加，债权人在贷款时要求的报酬率不断上升，就会导致债务资本成本不断提高。当债务资本带来的收益小于其成本时，负债就会给股东权益带来损失。可见，如果对负债的财务杠杆效应利用不当，就会引发财务杠杆风险。一般，根据：

　　净资产收益率=税后净利润鞴啥?ㄒ妫?

　　税后净利润=（息税前利润－利息费用）祝?－所得税税率）；

　　总资产报酬率=息税前利润髌骄?茏什?裙?剑?梢酝频汲鋈缦鹿?剑?

　　净资产收益率=总资产报酬率祝?－所得税税率）+产权比率祝ㄗ茏什?ǔ曷剩?赫??⒙剩┳（1－所得税税率）

　　从上述公式可以看出财务杠杆效应的双重作用：当总资产报酬率大于负债利息率时，随着负债的增加，净资产收益率也不断增加，呈现出财务杠杆正效应；当总资产报酬率小于负债利息率时，负债的增加会降低净资产收益率，呈现出财务杠杆负效应。此时，企业应当降低负债比率，不能再进一步举债了。

　　总之，从本质上讲融资风险是企业负债融资引起的。如果企业没有负债融资，企业全部资本都是自有资本，那么就不存在融资风险。负债在全部资本中的比重越大，融资风险越大，企业遭受财务损失甚至破产的可能性也就越大。

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