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发表于 2017-9-13 13:37:34
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读书笔记《估值就是讲故事》
——无笔记,不读书
最近读了一本书《估值就是讲故事》，读这本书的目的一是为参加活动，呵呵，二是感兴趣,为了实用。
首先说，这本书很有趣，就像书的标题一样，这本书也是在讲故事，让人很愿意读下去，可能一听起来，估值是多么难的事呀，是多么枯燥无趣的课题呀，一定全是大堆的公式，晦涩难懂，因为是武老师推荐的书，想来也是适合我们，不会太难读的，结果一读起来真是挺不错的，作者轻松幽默诙谐风趣的语言,生动的故事，理解起来很容易。
其次，我学到了知识，深切明白估值并不是简单的算数的问题，而还包括大量的数字之外的更多的因素，比如书中提到，品牌、团队、领导等，就像一个并不是一流的企业，那么可能换成马云、任正飞去管理，就估值倍增，如果还是一般人管理，就不见得这么高的估值了。有一个故事是一个人花了1000万去投资一家公司，占股20%，这个人是另一家投资公司的员工，而创业者本人占股60%，公司员工等其他小股东占股合计20%，但由于这是一家初创公司，创业者并没有太多钱，只是空手套白狼一样，没过多久，有另一家公司高价出资4000万收购，这个创业者本想能卖5000万最好，但是相比较最初自己的一点投入，按照4000万的60%，就能拿到2400万，这是多么好的收益呀，当然高兴；而从投资公司那名员工花了1000万，这时按1000万的20%就只能得到800万了，不但没拿到投资回报，本金反倒还贴进去200万，结果当然是被自己公司开除了，这件事上反映出投资时除了考虑占股，还有企业自身所处的阶段，和创业者的投入。这是一个真实的案例，如作为投资方我们从中要吸取教训。
通过这次写读书笔记，相当于我再次读了一遍书，对我加深对估值的理解又增进了一大步，如果说读书百遍，其意自见，那么书读的遍数越多，也是越有益的，强化了印象，对学习解决问题也是大有裨益的。写笔记才能以自己所理解的方式表达出来，也是一种输出过程，学习的过程就是输入+输出的过程，这样效果才是好的。
现回顾一下书中的大致内容。书中共七章。
第1章讲五种估值方法
通过小和尚卖石头的故事告诉我们:项目或企业只有达到一定规模后才能获得估值;企业家精神对企业的估值有很大的影响力;不同的机构和投资人对估值有不同的判断,不必迷信他们。
一、风险收益法；二、比较法；三、净现值；四、调整后净现值；五、期权分析估值法。
其中二、比较法中风险、增长率、资本结构、现金流和时间节点都是要考虑的因素，全面比较还包括1、客户、供应商；2、人才结构、薪酬福利；3、创始人对企业的影响；、4、技术储备、新产品的研发、市场营销等；而初创企业如互联网就比较用户数及活跃度这样的指标。五、期权分析法中1、不确定因素；2、分期投资，创业者要重新计算估值，还要考虑风险。对创业者来说，苦练内功，扎实基础，建立长期可持续发展的反脆弱体系才是最重要的。长期大量样本统计表明，获得投资与没人投资的私营企业死亡率差不多，投资人看错的时候远比看对的时候多，投资不仅是科学，还是一门艺术，有时还像一场游戏，条条大路通罗马，没有一定之规。
第2章讲估值就是动态博弈的过程
有感觉成分，也有耐心、运气、胆量和勇气，还要和人性的贪婪、恐惧、丑陋和自私做斗争，是人性的试练场，投资人也是平常心和胜负心的矛盾统一体。
全或无
是否盈利并不是最重要标准，但必须达到一定规模，或门槛，也就是说跨越“生死线”，否则就没任何投资的价值，因为要沉的船卖一块钱都是贵的。
行业估值
马太效应，强者会愈强，弱者只会愈弱。商场如战场，任何个体、群体或地区，在某一个方面（如金钱、名誉、地位等）获得成功和进步，就会产生一种积累优势，就会有更多的机会取得更大的成功和进步，敏锐的感觉和高瞻远瞩，看中未来而不是现在。要点：投资机构需要给企业投资多少现金才能让它们在行业中拥有“超级”竞争优势。“你们倒下的身躯，最终成就了我。”
博弈估值
分析自己与对手的利弊关系，确立自己的优势并利用优势来获利。
一、 策略价值
二、 时效性，价格战不是一个长期性动作
三、 取决于谈判能力和实际市场反应，甚至主观情绪化，没什么道理可言
四、 净资产和贴现现金流并非至关重要，很大程度上取决于所处整个行业的估值和发展趋势
绝招，不能轻易用，最关键的是指挥员的决心。
重置法
一、 牌照
二、 目标公司的隐蔽资产
缺点：主观
影响力估值
一、 只有金刚钻，才能揽瓷器活
二、 品牌、信誉
三、 战略合作
创业，就是建立一份长期可持续发展的事业，未来可以交由其他人继续传承，由此获得创业者的财务自由和人身自由，并创造社会价值，承担社会的责任的过程。
而投资与之和谐统一，像一门艺术，没有约定俗成的风格，却可能有着惊叹的美。我们不想机械，不想墨守成规，不想闭门造车，我们更想拥有天空般辽阔的胸怀和视野！
第3章 科普、模型和计算
产业资本（收并购）
VC(风投)
PE(私募股权)
以上三种不同之处在于：一、思路；二、产业资本不以退出为目的，VC/PE最后退出，仅是风投。
风投不投“小而美”或远期规模太小的。他们期待爆炸性增长，以并购和IPO为主的退出方式，分红对他们毫无价值，**兔子，不愿赌乌龟；而产业资本，原因很多：人才、团队体系、渠道和品牌，独特知识产权、产品、某项特殊技术等，最重要协同效应，双赢，跟进互补，行业和产业链的完整给支持。
独立价值与协同价值
并购比创投复杂 协同估值
动机：1、捡漏
2、不顺眼，或不肯放手，非买
3、多种经营，降低风险
以上3点动机无协同，是独立价值。
协同：营运协同：1、规模效应——同行业横向-横向 2、定价权提升——同行业横向-横向
3、不同功能互补——功能性
4、新市场的增长——纵向
财务协同：1、高现金流
2、低成本（资本、负债）
协同达到1+1>2
收购价好似娶媳妇，价格随时会变。实际上，并不是非A即B，只要有发展，有钱赚，他们都不会放过。
收购一定能创造价值吗？
价值守恒原则，任何不能增加企业现金流的行为都不创造价值，出来混，迟早是要还的。
周期性行业的估值
倒掉牛奶，抛猪于江的故事，股神巴菲特“穿越周期”，目光聚焦在10年以上的企业，公开信息连续分析，实地调研。企业估值中枢=加权平均EBITA*行业总平均倍数。波特“五力模型”竞争性替代产品。经得起历史的检验，是我们必须坚守的底线。市场的无效性和“反射理论”投资哲学值得一读。
加权概率情景分析法——做事决策的理念
搜救MH370失联航班就是这种理念。孙子兵法有云：“夫未战而庙算胜者得算多也，庙算不胜者得算少也，多算胜少算不胜，况于无算乎。”但人生的魅力就在于复杂多样，一切皆有可能，从不同角度估值可能会相互矛盾。面对未知的市场，我们只能怀着敬畏之心去探索，永无止境！
第4章 一些没有标准答案的问题
庄子曰：“吾生有涯，而知无涯，以有涯求无涯，殆已。”
市值管理法的理论
价值
市值
估值
注意以上三值的区别
业务组合设计核心市场管理法核心3含义：
一、 业务剥离重组并不丢人，它和并购一样都能为企业创造价值。
二、 不间断，每一个管理者都会采取不同的行动来为企业创造价值。
三、 多元化并不是简单的好与坏，而是不断动态变化的，要与时俱进。
成功的，绩效各部分和长期策略协同，采用期权。剥离同样创造价值，学会放下，是企业家成长的必修课。反脆弱体系。
实战
内在价值，外在价值
上市后竞争、收构和重组等，市值做大，产业整合。
好处三点：
一、 随时股权抵押、融资，再抵押、再融资，资金流动，灵活，循环使用，但企业资金不能过度透支。
二、 并购或参投扩张，做产业的思路。
三、 市场营销，传播公司价值，树立行业地位。因酒香也怕巷子深。
艰巨
产业、先天基因、竞争博弈。
管理体系、结构框架、员工素质和团队精神。
行业估值法受限，而市值管理法不受限：1、处于超级大行业，2趋势性下降的行业中的企业。
非上市公司一样可采用市值管理法精髓来做投资决策。
在同一行业内，要保持市场的合理竞争。垄断意味着高风险，市场是动态平衡的，合理竞争能加快企业和整个行业的发展，鼓励了创新和技术的进步。
企业家精神
竞争壁垒，护城河。
收购案本身会消耗非常多的有形资源和无形资产，会让所有人都能看到你的胸襟气度：企业家精神、实际的办事能力、融资能力、公关能力和综合实力，可以为未来企业更大的发展打下非常坚实的基础，不恰当的收购甚至会将自己拖垮。
无形资产和商誉
配合市值管理法，如巴菲特，只要他想收购，需要财务杠杆，就会有几百亿美元排队等候，潜在能力对估值的影响非常大。单纯财务现金角度评估企业价值非常片面，还必须包括内部管理、人才储备、创新能力、企业文化、企业家精神、流程和体系的运转、融合能力、公关和实战能力，甚至机会和运气，综合评估。
燕雀焉知鸿鹄之志。这种企业家精神，是部分只沉迷于投资模型、财务数字和KPI考核的投资机构和投资人无法理解的。理想、信念，投资的根本逻辑在于成长。企业家精神的成长是需要依靠理论和实战、智慧和勇气、灵感和运气的。如果是阿头的话，既使有诸葛亮辅佐也终究还是阿斗，并不会有了钱和资源就会成就大业。
控制权溢价
一个拥有企业家精神且具有极高管理水平的CEO比一个不称职的CEO来经营企业，对这两种企业估值的差就是控制权溢价。
有趣的倍数
企业价值/EBITA是最好的倍数
互联网企业依靠非财数据倍数比较企业价值，用户总数、月活用户数、每个用户停留的时间、应用内订阅量、长黏重用户数量等。
第5章 昔时因，今日意
控制权溢价，不仅企业增加现金流产生价值，还包括管理者对收购目标的雪藏，甚至故意做低市价，让其破产或私有化等。
估值的生命周期
团队价值的量化评估
初创企业融资一定都是有益的吗？必须谨慎一些。
商誉
商誉减值带来一个风险，太大时会将股权价值减低到触发拖欠还款的地步。当一个企业资不抵债时，商誉通常一文不值，失去转售价值，这时还没买的不要买，已经买的要卖出。
再议控制权议价
饿了很久的狼会做什么样的事情，你懂的，现原形。让你高你就高，不高也高，让你低你就低，爱咋咋地。利用控制权溢价转移资产，套现，坑害小股东利益。国家法律应严格，避免安然造假事件发生。低价卖出，高价买入，中饱私囊，大股东关联交易，利益输送改变估值，商誉、知识产权增资，这时没买不要买，已买要卖出。“破窗效应”
还有一种表现：资本优势收购后，雪藏品牌，废渠道，让其死亡。商场如战场，一切皆有可能，调节上市，IPO暂停，等等。不作死便不会死。
团队价值的量化评估：
一、 企业家素质
二、 管理技能
三、 财务技能
四、 营销能力
融资致死
昔时因，今日意，一切皆有因果，系统性矛盾在第一轮融资时就已经种下了，如果对手公司融一轮会关注，短期好几轮，就放心了。再次认证，大样本数据告诉我们，融资成功与没有获得融资的企业，其死亡率基本上是差不多的，也有贪婪的投资机构原因。
真正创业者， 不仅懂管理团队和发展壮大一家公司，还要懂与投资者构建“和谐社会”，反之投资机构，也如此。
估值的生命周期
产品——内
企业
产业——外 波特《竞争战略》
客户——外
以上4种，环环相扣，相互制衡。
宏观经济、政策等。
特殊性，1、不可预期。
2、既不明显上升也不明显下降的停滞阶段。
3、消亡不可避免，变革实现再生。
第6章 风险资本的血性魅力
VC江源地位
1、 VC倾向初创企业
2、 LP的投资逻辑：分散风险
3、 LP的投资逻辑：流动性风险
4、 LP怎评风投基金呢？
A． 标准：经理的专业知识、技能以及投资策略，协议条款、市场情况。
实质：是否可给我赚到钱。
B． 其他标准
私募基金是怎样炼成的，和成立企业差不多。
风险投资三样法宝：优先股；对创始人、管理层和关键员工股权的兑付；契约条款和绝大多数条款。
普通股
优先股：可赎回
可转换
股权收购还是资产收购
普通股应考虑扣除缺乏控制权的价值折扣：10%；
再扣除缺乏流通性的价值折扣：50%；
双折扣后的价格，相当于打了4.5折
卖方一定要了解自己企业的价值和对手盘企业的价值,以及深刻理解以不同的支付方式所得到的价值是不同的,要收购谈判时要多方考虑,不要让自己陷入被动。
对初创企业估值的问题
戈登增长模型
对风投来说，永久是不现实的，年限不超10年。
对初创企业考虑成长性，可用此模型，体量小，增长率很难计算，三年后成长稳定，持续盈利，股息增长预测加权平均，就是上限。
风投基金用DCF方法估值的一个问题
有些行业和企业终值是不能这么算的，前提行业稳定，价格稳定。如出现寡头垄断，就会用到行业估值法倒推。如胜出将获几十倍或数百倍收益，风险资本——血性魅力之所在。
第7章 有趣的估值故事
一、量子力学启示
其与投资估值的类比和联系，要用数学和概率的思想，做一些功课，科学的预判。
二、医学科学的启示
周期性行业，穿过周期后，企业是否还存在，获得更大成长和竞争优势，是估值的重要指标。
蛙的心脏刺激试验，医生要经过很多心动周期观察才下结论。
三、三个护身符
小和尚——企业
女巫——竞争对手
冰山——行业壁垒
大河——产品优势
大火——内部管理
苦练内功，认真做好团队管理，让这一把大火熊熊燃烧！
写完读书笔记，仿佛一个个栩栩如生的故事即在眼前，通过这些故事也再次认证了估值这门深刻的学问，好书不可多得，作者以其独特的视角给我们展示了估值，同样是此学问，但却反映出作者背后精深的知识背景和阅历及深厚的文字功底，良好的表现手法，原来复杂的事物用最简单的语言表现出来才是高手。
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