想博差价，你准备好了吗？（下）

钱自严

关于汇率，前二篇讲的都是宏观层面的，很多企业家问了我一个实际的问题，面对国际形势的不确定性，我如何将企业的外汇风险降到最小化。这里介绍一个工具：远期外汇合同，用远期合同将汇率锁定在你能接受的价位上，比如今天银行给了我这样的远期美元结汇报价。

9个月后的汇率如果低于6.85，比如6.70元，那你就赚了。9个月后的汇率如果高于6.85，比如7.00元，那么本来你可以直接进场换7.00元人民币的，现在不得不执行先前的远期合同，忍痛以6.85元成交。这样的报价，市场上能开出9个月后6.85元的价格，算上银行必须要挣的差价，说明一定存在这样的市场态度：美元在9个月后存在超6.85奔7的可能。 有人问我，这个远期合同的价格是怎么确定的？ 我的回答比经管学院的传统理论会多一条，理论加实践。先说理论部分，对于一个货币彻底放开的国家，远期外汇的价格是相关货币对应的不同利率的差异决定的。 从宏观经济学的角度，利率是资金货币的价格。两个国家货币的利率不一样，就会形成资本的逐利流动，而供需平衡的打破必然会反映在货币汇率上。

举个例子：

当两国出现上述不同利率时，持有A币的人就在想：持有一年A币只能1元变1.02元，而换成B币时，1年可以获得1.05元，1年之后再按1:1的比例换回来，就可以净挣3个点。市场上每个持有A币的人都是这么想的，于是就会引爆一股卖掉A币换得B币的风潮，这种舍A取B的现象，必然会引发持有B币的人待价而沽，看谁出的钱多就换给谁，有人愿以1.01的价格买，但又有人会以1.02的价格竞买，最后竞价到一个无利可图的平衡点，即1.0294（1/x=1.02/1.05，x=1.05/1.02=1.0294），这就是利率差形成的一个新的汇率，即套利平衡点。所以，远期汇率是由两国货币间的利息差决定的。

上面讲的是理论的一面，但人民币远非一个标准的市场模型那么简单，下面讲讲人民币对于美元特别的一面。 市场彻底开放，货币进出自由，好处是促进外来资本的流入，但一旦热钱太多，像索罗斯对冲基金的投机性操作，在90年代末，资金获利后一夜间彻底溃逃，几乎把马来西亚与泰国几年的GDP给掏走了。

有鉴于此，我们国家的美元是有管控的开放政策，经常项目放开，比如购买进口材料与设备所需的外汇可以凭海关入关记录无限额付出，但资本项目的外汇流出需要登记管控。 在这种政策下，远期外汇的定价就不是纯粹的利差了，还有央行对付外资炒作的博弈在里面。这个操作太复杂，总之，从博弈论的角度讲，就一条原则：打破可预期性是防止外部资本炒作的最好办法。你看多美元，大举进入炒汇，我就卖出美元让它反向下跌；你看多人民币，想抄底美元，我就进场购买美元，抬高你的炒汇成本。

宏观层面的博弈，自有专业高手在打理。从企业层面，相对可控的是建立一个可接受的预期成本，并用衍生品工具锁定风险，比如前面所说的远期外汇合同。 很多人跟我说买远期合同还是做亏了。我的回答是，你用“亏”这个字说明你的初衷就有投机的成份在里面，远期合同的作用是帮你锁定一个结汇或者购汇的成本线，仅此而已。 理论的东西比较抽象，我用生活中的实例来讲解比较容易理解。有一次上班的路上，我开上了新开通的高架，正常情况下20分钟就能到公司，可那天下高架的出口有一辆车抛锚，足足堵了30分钟，结果一个重要的会议迟到了二十分钟，非常尴尬。 会议结束后，我就做了一个总结。遇到重要的会议，要守住准时到达底线的，应当走地面道路，虽然有红绿灯会慢一些，但十五个红绿灯，有绿有红，其标准方差不超过5分钟，也就是35分钟肯定到。而走高架，等于不买远期合同锁汇暴露敞口，任由不确定性左右，就会出现20分钟到50分钟的大幅波动。

如果你的目的是为了确保不迟到，就应该走地面道路。同理，你的目标是汇率在6.80的情况下仍然能维持预算的15%毛利，那就该买远期合同锁定6.80这个汇率。这对盈利承诺的上市公司尤为重要，因为资本市场最讨厌不确定性。 人民币与美元的汇率波动，我从93年开始做外贸到现在一直在关注，这二十几年的经验告诉我一条基本原则，或者说是商业智慧吧：最好的态度是没有态度，the best position is not to take position，如果你对外汇有自己的看法与态度，那你最好问自己一个哲学问题：我能预知未来吗？

有人说不对，索罗斯不是经常用做空的办法赚大钱吗？是的，索罗斯没少挣，但是索罗斯从不认为他是金融家，长期研究哲学问题的索罗斯更愿意人们称他为哲学家。想博差价，你准备好了吗？

陈雩霖-财智东方

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