[转帖]探路者的创业板

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简介：从呈送立项报告到正式开板，中国创业板这个平台筹备了整整10年。从成立注册到亮相创业板，北京探路者这个企业走过了整整10年。这10年，是中国经济飞速发展的10年，是中国资本市场不断完善的10年，是中国民营企业在摸索中逐渐规范、发展壮大的10年。 “我们都是探路者。”北京探路者创始人、董事长盛发强如是说。

　　从自有资金起家，经历了私人借贷——银行借贷——引入战略投资者——上市融资四个重要的融资阶段，探路者的故事，也是很多中国民营企业正在或将要讲述的故事。

　　1999年1月，深交所向中国证监会正式呈送《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，并附送实施方案；3月，中国证监会第一次明确提出，“可以考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块。”

　　同年ffice:smarttags" />1月11日，北京探路者户外用品股份有限公司的前身——北京探路者旅游用品有限公司（以下均简称为探路者）在北京注册成立，注册资本为50万元人民币，主营业务为帐篷的生产和销售。

　　北京这个古老都市的两个角落里，两个似乎没有任何关系的事件，在10年之后，因为中国资本市场的发展，有了一个交汇点。

　　2009年10月23日，创业板正式开板；30日，首批28家公司挂牌——探路者正是这28个幸运儿之一。

　　缘，妙不可言。

　　从小到大

　　探路者在创立初期是典型的家族企业。创始人盛发强（现任公司董事长、总经理）拥有80%股权；其妻王静（现任公司董事、研发设计中心产品技术指导）拥有20%股权。两人合计持有股权为：100%。

　　探路者诞生的故事很简单，但颇具戏剧性：测绘专业毕业的盛发强偶然在一个博览会上看到一项帐篷生产专利，经过多次谈判，最终以5000元的价格买下了此项专利，随即开始了自己的创业历程。1999年，盛发强、王静夫妇创立了探路者公司，以北京为大本营，开始生产帐篷和睡袋，生产出来的产品向相对稳定的经销商销售。盛不仅是总经理，也是设计师。

　　2001年，探路者的业务量已经做到了400万元，盛发强意识到，只知道埋头造帐篷是不够的，他希望将“探路者”品牌做大，将业务范围扩大到服装、鞋品等。为了将探路者的品牌形象落地，2003年，探路者成立了第一家专卖店，逐步形成“两头大、中间小”的业务模式，专注于研发设计和销售，而将利润最薄的生产环节外包出去。

　　随着公司规模不断发展，销售量不断增加，盛发强发现，自己手里的钱越来越难周转开了。由于产品的附加值不高，且能够生产高质量户外产品的厂商并不多，探路者在与生产商的合作中处于相对弱势地位，每次都需要预付全额货款，购买产品后现货销售，庞大的库存量占用了大量资金。

　　2005年，经过增资扩股，盛氏夫妇的股权被稀释为80%。2006年，探路者的销售额为7264万元，成本却高达5168万元，毛利率仅为20%多。最初，盛发强解决资金缺口的方式很传统——向亲戚朋友借钱。但这毕竟不是长久之计。2006年，探路者通过担保公司，以公司商标和盛个人的股权作为抵押，向银行贷款480万元；2007年，又向从另一银行贷款1000万元。

　　2007年1月，探路者召开期货订货会，将自己的经营模式由以产定销转变为以销定产——这是在市场刺激下的成长。此时，随着企业规模的逐步扩大和品牌效益的逐渐显现，探路者对生产商的话语权有所提高，预付款逐步减少为30%-50%，但另一个致命问题出现了：公司接到大量订单，需要垫付大笔资金把产品生产出来，钱更紧张了。

资本来了

　　2007年，盛发强通过与朋友的交流逐步认识到：抵押公司的核心资产——“探路者”商标存在巨大风险，而银行贷款也不能从根本上解企业流动资金之“渴”，探路者需要为自己的资金瓶颈找到更稳妥的解决方式，而风险最小、最适合的融资途径就是股权融资。

　　这一年，探路者陆续接触了十几家私募基金，最频繁的时候，盛发强每天都在和私募座谈。但在三个关键问题上，一直没能谈拢：盛发强坚持不让投资方介入日常经营管理，也不肯承诺上市，对公司的估值也存在分歧。

　　探路者根据对市场发展的判断，预测公司2008年利润将达到2000万元，但在2006年，这个数字仅为314万元。对于任何一个处于扩张突破时点的企业来说，在质变前夕融资，如果不能恰当的估值，无疑是“贱卖”。

　　盛发强在这两年里的另一项重要任务，是为企业物色一个合适的财务领袖。随着公司的发展壮大，他迫切需要让专业人才来掌管财务，为公司构造有效控制体系的同时，发挥财务对业务的支持职能，更好地实现公司战略目标。2005年，张成出现在盛发强的视线中。2007年，张成正式加盟探路者，先是出任财务经理，2008年起，担任CFO一职。

　　张成加入探路者团队后，迅速熟悉经营业务，完善和健全核算体系，重新设置控制节点。同时，根据公司经营计划、对市场的判断及历史数据，作出未来业绩预测并折现，为公司与私募的谈判提供估值依据。

　　2008年1月，探路者与上海力鼎投资管理有限公司（以下简称力鼎）达成协议，力鼎以3100万元的代价取得探路者15%的股权。探路者仍然没有签订对赌协议，但为保障投资方的利益，承诺在规定期限内若不能上市，则按照借款还本付息。

此时，以产定销的模式已经大大缓解了探路者的资金窘境，战略投资者的引入更加增强了公司的资金实力，而每年持续增加的净利润更是让探路者的现金流愈加充沛。

尝试IPO

　　和私募接触的过程，也是探路者不断自我评估、逐步走向资本市场的过程，他们开始对未来做清晰的规划。管理层认识到：户外产品市场的进入门槛比较低，在中国，仅仅活跃的户外品牌就达到90多家，同时，品牌的市场竞争度不高，集中度更谈不上。2009年3月，中国行业企业信息发布中心权威调查数据公布：“北京探路者户外用品股份有限公司生产的探路者牌户外用品荣列2008年全国市场同类产品销量第一。”但第一名与第二名的差距并不大。

　　要想坐稳“老大”的位置，就必须勇敢地从竞争队伍中走出来，把竞争对手远远地甩在后面。而实现这一目标，充沛的资金是基础，基于此，探路者开始了他们的“IPO之梦”。

　　上市的第一步是股份制改造。探路者开始聘请会计师事务所，开展审计、评估工作，召开股东大会，调整股权结构，加强内部治理。2008年7月，探路者正式改制为股份公司，为实现上市做好了基础功课。

　　在酝酿上市的起初，也曾有人建议过到香港上市，但探路者认为，上市无非三个目的：一是募集资金；二是提高知名度；三是给原始股东和战略投资者提供实现价值的退出通道。在当时的环境下，金融危机山雨欲来，境外资本市场的市盈率通常只有十几倍，后来更是跌到几倍，募集资金效果并不明显。而对于90%产品内销的探路者来说，在境外资本市场的“知名度”意义不大。同时，当地投资者也无从对公司进行了解，更谈不上投资。

　　本土企业，还要在本土找出路，他们开始将目光投向中小企业板。

　　2009年4月，探路者第一季度的审计报告出来后，向中小企业板上报申请材料，6月得到反馈意见。7月，在公司递交第一次反馈解释几天后，创业板开板的消息传来，探路者立即撤回申请，转战创业板。“如果能够申请成功，作为创业板首批推出的企业，肯定会拥有明星效应。同时，我们属于创业板积极倡导和推荐的典型企业：轻资产、重研发、生产外包，具有两头大、中间小的新型经营模式。”张成说。

　　7月26日是第一批创业板申请企业报送材料的截止日期，一共有158家企业集中申报，最终，有28家胜出。

　　证监会对探路者的申报材料审查后，进行了两次意见反馈。反馈意见主要集中在资产结构、业务模式、经营的完整性、控制力、持续盈利能力及影响公司持续发展的其他因素。探路者按照要求逐一进行了回复……

9月18日大考记

　　2009年9月18日，中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员召开2009年第5次发行审核委员会工作会议，对发行申请人——北京探路者和安科生物进行审核。

　　探路者方面上会接受“大考”的是董事长盛发强和CFO张成。

　　此前一天，公司方面接到通知，由于国庆阅兵彩排的交通管制需要，上会时间从上午9点提前至7点，而当盛发强和张成赶到证监会门口时得知，发审委的专家已经到了半个小时。

　　发审委专家对探路者提出7个问题，其中涉及财务的有两个，主要集中在存货的结构和毛利率变化的原因上，张成一一做了回答。

　　发审委的提问和路演过程中回答投资者提问很相似。张成说：“上市公司CFO一个很重要的职责，就是将公司的潜力和价值及时、有效地向投资者展示出来。因为财务数据是由财务部门归集和提供的，CFO最清楚经营情况和财务数字之间的联系。公司未来有什么打算，现在的数据对未来将有什么样的影响，

　　CFO必须要描述清楚。”

　　“大考”结束，发审委当场宣布，探路者的首发上市申请获得批准——他们拿到的是创业板第八张“入场券”。

　　未来的路

　　10月30日，创业板首批28家公司挂牌。股票代码为300005的“N探路者”首次公开发行A股的发行价确定为19.80元/股，对应公司2008年静态市盈率为53.1倍，而30日开盘价为42元，盘中一度冲高至62元，收盘时回落至50元。按11月6日收盘价计算，作为探路者实际控制人的盛氏夫妇，财富已经飙升至16亿元。

　　而作为CFO的张成，未来一年将面临更艰巨的任务。

　　“我们需要建立适应公司快速发展和目前经营结构的财务管理体系，深入推进以财务业务一体化为宗旨的财务信息化建设，尤其是要逐步实现预算管理、业绩考核与核算体系的无缝、平滑链接和信息交流；推动和加强对公司非财务人员财务知识的培训，打造适应公司文化和发展战略的规范、有特色的财务文化；为确保公司财务信息的合规性、可靠性和内部控制的有效性、扎实性夯实基础。作为上市公司的CFO，我不但必须确保财务信息的及时性、真实性和合规性，还需要让财务报告更丰富地表达公司经营的结果和未来规划信息，并让投资者正面理解这些信息。”

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好，好好