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本帖最后由 江南竹 于 2017-2-4 10:39 编辑
一、新三板的理想与现实
2015年上半年，资本市场牛熊转换，陷入寒冬。新三板也从过热突然切换到寒冬，很多人尚处于不适应状态。尽管如此，新三板挂牌公司数量增长之势依然如火如荼：2016年12月9日，挂牌公司数量突破1万家。
作为新三板挂牌公司，如何在资本寒冬下开展企业资本运营，在千军万马中脱颖而出，赢得投资者、研究员、媒体、监管层等各方青睐，成为新三板市场日渐关注的话题，现从丰满、骨感和性感角度分析。
一、理想丰满的纳斯达克
从2006年诞生之日起，新三板便承担了建设国家多层次资本市场体系的重要角色。
2013年，新三板正式成为全国性股份交易市场，作为国家“大众创新，万众创新”战略的重要资本平台。
2014年底开始，在“竞价交易的推出”、“转板制度的推出”、“降低投资者门槛”、“分层制度的推出”、“更多主体成为做市商”等重大政策红利预期推动下，新三板迎来爆发式增长，大量公司挂牌，交易额迅速提高，投资机构蜂拥而上，一时甚嚣尘上，有超越A股之势，被寄望成为“中国的纳斯达克”。
二、其实现实很骨感
1真实的纳斯达克
1971年，纳斯达克股票交易市场诞生；
20世纪80年 代始，美国个人计算机大爆发推动NASDAQ市场爆发；
然而，高大上的“纳斯达克”背后是分化严重、僵尸股遍地、退市大于挂牌。
严重分化：Top1公司占市场市值的10.5%，前Top10约占总市值的36.3%，前Top40约占总市值的53.6%。市值1千亿人民币以下的公司数量为纳斯达克市场的96%；
僵尸股遍地：接近70%的个股没有交易；
退市大于挂牌：从1985年到2008年，美国纳斯达克有11820家IPO，但同期退市数达到12965家，净增长为负数。
2现实中的新三板①走势弱：跟随市，政策红利预期带来结构性行情，同时也将加剧分化
1）跟随市：三板走势与A股联动，无法走出独立行情；由于没有涨跌幅限制以及交易不活跃，整个市场振幅波动较大。
2）存在资金溢出问题：当A股行情好，资金容易从三板流入A股；当行情不好，A股资金很难进入新三板。
3）政策市：在分层制度，公募入市、做市商扩容等政策红利预期影响下，新三板存在结构性行情。
4）分化加剧：由于优质公司稀缺，在分层及转板等制度红利预期下，导致新三板市场进一步分化。
②供给过剩：1万多家挂牌，1300多家做市，“巷子深”问题日益严峻
2014年底，新三板有1500多家挂牌公司； 2015年，新三板挂牌数量增速明显提升，该年上半年以每日20家左右的速度增长，11月后每日的挂牌数量高达40家左右； 2016年，新三板于12月9日突破1万家； 2017年，新三板继续发力，但新增公司速度正在逐步放缓。
在挂牌数量方面，新三板用了2年的时间，赶超了A股，且是A股的2倍。即便是发展了20多年的A股市场，有很多好质地的公司，因为上市公司数量多，被市场埋没，也就是我们常讲的“酒香也怕巷子深”。目前，新三板6000家挂牌跟公司，这种问题更加严峻。
③流动性不足：超过一半挂牌公司2015年无一笔成交
随着挂牌公司数量的不断攀升，有交易的挂牌公司数量比例却在不断下降。2016年2月，总体有交易的公司占比仅16%，其中协议转让公司中有交易的公司数量占比不到5%，做市公司中有交易的公司数量占比50%。
2015年中，56%的挂牌公司没有发生过一次交易，日成交不足2万元的公司占比达到72%，整个市场平均交易额持续萎缩，两级分化十分严重。现阶段三板市场成交额增长主要依赖挂牌公司数量增长，做市公司数量增长。
④真实估值低：一级市场相比二级市场估值折价高（4-6折，依然有水分）
目前，新三板平均估值60多倍，协议转让70多倍，做市50多倍，给人感觉估值很高，但很多不合理的估值也被计算在内，拉高了整体估值。同时，大部分新三板二级市场流行性较差，估值价格不是在高频交易下产生的，投资者很难认同挂牌公司的二级市场估值。一级市场融资估值整体是二级市场估值的4-6折，由于二级市场平均估值水分很大，同样真实的一级市场融资估值要低于平均值。
⑤做市转让不乐观
第一，做市就能增加流动性存在误解，并不是每一个企业做市都能增加流动性。做市企业中，约有50%企业无交易，10%的公司的成交额占了89%的成交额，分化严重。做市不代表交易就活跃，也不意味着能体现估值。
第二，做市商助跌不助涨。当牛市行情来临的时候（去年1月份至去年4月7日属于新三板牛市），2家做市商和7家做市商没有明显的涨幅区别。然而在熊市下跌阶段，做市商越多下跌越快、跌幅越大。
⑥创新层非“救命稻草”
2016年5月，新三板分层制度将正式落地。根据已披露的2015年年报，最新的符合新三板创新层标准的企业达到272家。按照现有分层标准，已经到2016年年报披露后，创新层企业将达1000家以上，到时创新层“企”满为患，创新层属性不再稀缺。
此外，新三板是专业机构投资为主的市场，满足全国股转中心的创新层要求，不代表公司质地就有多好，也不代表就会获得资金亲睐，决定这些的还是公司的基本面以及市场的预期，创新层对于挂牌公司而言不是“救命稻草”。
⑦监管已经实质性趋严
1）监管态度：2016年1月底，股转中心分别连发6条涉及监管的通知，措辞强硬，反复重申监管部门对新三板市场上违法违规行为坚持“零容忍”态度；
2）违规成本：进入创新层的前提是“无违规记录”；存在“违规记录”的创新层公司调整到基础层；
3）监管趋势：新三板市场经过两年的发展，已经经历了野蛮生长期，目前已经进入市场深度治理阶段——“有异动必有反应，有违规必有查处”；对于挂牌公司，对“无知犯错”的谅解正成为过去，试错期渐远去。
⑧专业中介机构服务能力缺失
1）做市商：垄断经营，赚牌照钱，无暇提供服务。2014年8月25日，首批做市企业43家，做市商41家，2016年2月5日，做市企业1310家，做市商85家，做市商处于垄断地位，创新层标准3更加刺激挂牌公司对做市商的需求。
2）研究员：与A股不同，仅20家左右券商专门设立了新三板研究团队，新三板研究员稀缺，新三板卖方服务缺口巨大。
3）投资机构：赚投资收益，但去年熊市使得很多投资机构浮亏或浮盈由于流动性问题无法很好退出。
4）财经公关：核心能力在于媒体能力，缺乏产融互动的专业能力，有心无力。
三、细看真的很性感
说完了劣势，也要说说优势。
目前，新三板的投资人均为合格投资者，投资行为较为理性，为其中的优质企业提升融资能力奠定了较好的基础。 新三板分层后，在创新层中的优质企业和基础层中的创新型企业都具备较强的融资能力。从2016年新三板融资统计数据来看，其融资能力已得到资本市场的一定认可。融资能力逐步增强的新三板具备了资本经营和运作的能力和空间。
了解完真实的新三板，那么在熊市环境+供给过剩+服务缺失的资本“寒冬”中，一个新三板公司如何获得资本市场认同，开展资本经营？
二、资本经营方法论
1资本经营的三个问题
资本经营之前，首先需要思考和回答三个问题：
① 有上涨空间吗？ ② 怎样让股价上涨？未来净利润增长空间？未来市盈率增长空间？ ③ 涨前涨后做什么？ 作为上市公司董事长、董秘、资本运作人员，你关于资本经营是否有一副清晰的图景和一套系统的方法论？
2核心理念
（1）利润最大化是过渡性指标，市值最大化才是最终指标；
（2） 在市值波动中进行价值实现，增加股东财富和公司竞争力，促进可持续增长。 这张图之前在网上传播很广，一根直线一根曲线，简单来说，直线代表净利润，曲线代表市值。从长期来讲的话这根曲线代表的价格一定是回归价值的，但是短期由于非理性因素的存在，它永远是偏离这条直线的，或高或低。那么在这个偏离过程中做什么动作就体现了资本经营水平的高低。我们要帮助挂牌公司在价格低于内在价值的时候做一些相应的资本经营动作，比如说增持、回购、股权激励，因为这个时候买股票是便宜的，因为它低于内在价值；在价格高于内在价值时做一些相应的资本经营动作，比如说增发、换股并购、减持，这样的话就可以在市值的波动过程当中去提升公司竞争力。因为如果这么做的话，上市公司从资本市场获得了更低的融资成本或者利用资本市场对你股权的溢价定价去换取了别的非上市公司的资产或者股权，所以就会增加公司的核心竞争力，通过这套机制促进公司的可持续增长。
3价值模型
我们创造了资本经营的价值模型，就是价值塑造、价值描述、价值传播和价值实现这四个模块。我们服务客户更多的是从这四个模块来进行服务的。我们给客户建立市值管理经营体系，就是进行这四个模块的建设。
4资本经营的正见与正道：产融互动、陈烨与资本的良性循环
任何一家挂牌公司都是在两个市场进行经营：
第一个市场是资本市场，这个市场的经营目标是市值。 第二个市场是产品市场，这个市场经营目标的核心是利润。
实际上我们了解很多挂牌公司更多的是在右边，就是产品市场。每天供研产销思考的是利润问题，很少有挂牌公司能够有左边这套思维，更少有挂牌公司能够把这两种思维有效地融合。
实质上资本经营核心的一个思维就是产融互动，一家公司必须具备产业和资本两种思维，而且必须进行产融互动。
利润做的好不好会影响你的市值，这是经典的价值决定价格理论。但很少有人思考，反过来也是一样成立的，就是市值的高低同样也会影响你的利润和企业发展。比如有一家上市公司，一直是行业第一，他之前一直认为自己踏踏实实做好实业，市值自然会上去。后来发现他的竞争对手通过市值管理方法市盈率比他高很多，反过来以很便宜的成本融了很多钱，再拿这些钱去做产业并购，未来可能还会超过他。
这三个理念和这三张图是资本经营最核心的三个方面。我们在资本运营管理中，依据这三个理念去给开展，就可以同时关注两个维度：价值+风险，就能把握住关键点了。
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