科创板的前景如何?

桃源枕月

科创板作为上交所新设立的独立板块，与现行的A股市场相比，有几大重要突破：
第一，允许尚未盈利的公司上市；
第二，允许不同投票权架构的公司上市；
第三，允许红筹和VIE架构企业上市。

这三大突破，加之科创板的融资与创富效应，有望将好公司留在国内上市，让国内投资者及投资机构有机会享受到中国最优秀科技企业的发展红利。
不设盈利门槛，更要加强对好公司的甄别
盈利不再成为科创板上市的硬性门槛，取而代之的是5套差异化的上市指标条件。
对于基金来说，投资短期内不盈利的硬科技公司也多了退出渠道和更长的时间周期。
大河创投合伙人李荣阁认为，从大的方向上来说，科创板带来利好，尤其是对硬科技领域的早期创业公司和人民币基金。关注底层技术而非应用落地的科技创业公司很难在短时间内盈利，科创板采用注册制的方式，由资本给技术定价，可以使这类公司更容易获得资本的支持，团队也可以将更多精力和资源投入到研发中。
另一方面，按目前A股申请IPO的标准，对于早期的创投基金，在基金的存续期内，所投科技项目在国内IPO的概率是非常低的，有了科创板这个平台，将缩短上市周期，提高基金的收益率和退出率，加大创投基金支持早期科技项目的积极性。
同时，降低盈利的监管标准是一把双刃剑，需要更强的配套措施跟进。
法国巴黎银行中国投资银行部董事朱泉星认为，好处是独角兽有机会上市，风险是不排除一些欠钱甚至骗钱的公司也能上市，这样会伤害投资者信心，导致真正的优质公司也很难融资。
VIE架构可上科创板，税收、外汇等配套需跟进
VIE架构是指协议控制，通俗来讲指国内企业的大股东出于融资和监管考量，在境外设立一家“马甲”公司，该公司通过协议享有国内公司的全部营收。
通过VIE架构，国内企业实控人可以利用该“马甲”公司向境外投资者融资，同时，回避部分监管，另一方面也方便企业在美国、中国香港上市。
早年，需要融资渠道的国内互联网企业均为VIE结构并在境外上市，包括网易、百度、腾讯、阿里、新浪、搜狐等。VIE架构的企业无法在国内上市，奇虎360、暴风集团等企业回归A股，都经历了拆除VIE架构的过程。
允许VIE架构上市，避免了对于创业公司的伤筋动骨，以及因为变更股权结构而去协调多家股东态度的时间成本。但业内人士认为，此举对已经在海外上市的独角兽吸引力需要等科创板运行一段时间才会凸显。
允许红筹和VIE架构企业上市可以简化海外上市的独角兽回归国内A股的流程，但对于已经在海外上市的独角兽来说，需要综合考虑私有化的难度和成本、不同市场PE差的价值、科创版的承受能力等因素，这些可能需要科创板运营一段时间后才容易判断。
若要真正提升对于海外股东的吸引力，还需要在税收、外汇出入境便利上进行配套措施。
同股不同权要解决，利于核心团队控制公司
同股不同权，是科创企业中常见的一种公司架构，目前，香港股票市场已经允许这类公司上市。科创板也对这类企业打开了大门。
这种结构有利于成长性企业直接利用股权融资，同时又能避免股权过度稀释，造成创始团队丧失公司话语权，从而保障此类成长性企业能够稳定发展。目前，百度、阿里和京东等企业均为“双层股权结构”。
去年4月，港交所进行了“同股不同权”的改革，香港交易所集团行政总裁李小加也将其称为“香港市场近25年来最重大的一次上市机制改革，也是最具争议的一次改革”，小米成为国内首吃螃蟹的公司。
港交所的改革也是来自于市场的倒逼。
2013年，阿里巴巴一度垂青港股，但因经过多次融资后，马云及其一致行动人的股份约占10%，早已不是阿里巴巴的最大股东，而日本软银和美国雅虎各持有其36.7%和24%股权，如果按照香港的上市规则，阿里巴巴管理层将会“大权旁落”，最终阿里巴巴放弃香港，选择美国。类似的，还有新浪、微博、网易、百度、搜狐等公司，它们纷纷选择在美国上市。
同股不同权的问题肯定要解决，要彻底的国际化，否则无法跟香港和纳斯达克接轨。

流动性需充裕，创业者更愿国内上市
在科创板的三大突破之下，加之一个持续、健康、流动性充分的资本市场，创业者更愿意在科创板上市。计算机板块，人工智能、云计算、企业级服务、智能制造是最有望率先在科创板上市的领域。科创板优先支持拥有关键核心技术、科技创新能力突出，具有较强成长性的企业。
和美股、港股相比，在科创板上市的科创企业会得到更多的政策红利，有利于科创企业在国内的良好发展。
另一方面，参与科创板投资的投资者以境内机构投资者为主，相对于美、港股，科创公司与境内投资者交流沟通更便利，投资者可以更熟悉公司、更容易理解公司的商业模式和经营环境，从而给出更合理的市场价格。

境内上市时中介机构费用、信息披露以及上市后投资者沟通、监管成本等，都会更低一些。
对于创业者来说，“核心技术人员股份锁定期由3年调整为1年，期满后每年可以减持25%的首发前股份”等股份减持制度也堪称科创板给创始团队的一个大红包。

对于已经在海外上市的企业，创势资本董事长、创始合伙人汤旭东认为，允许红筹和VIE架构的企业上市，可以大大推动海外企业回国上市。未来像新东方、分众传媒、盛大网络回国上市都非常适合，能够大大提升中国资本市场的国际化水平，吸引国外投资者进入中国股市投资，也有利于人民币的国际化。
海外上市的独角兽能否回归要考虑到国内的市场容量，比如BAT如果回来，它们的体量就足以吸干整个A股市场。海外之所以能容得下BAT这样的企业，是因为海外的钱足够多，而且能够自由流通。