跨国并购是价值破坏行为

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今年以来，几乎每隔一段时间就能听到一个有关中国企业收购西方知名企业的消息。与此同时，国外企业放弃跨国并购的消息亦接踵而来。那么，跨国并购真的那么有吸引力吗？英国Brighham Young University的Ervin Black教授经过研究得出结论说，跨国并购实际上是一种价值破坏行为。

现在国际市场上充斥着一种非常矛盾的现像：一方面，跨国并购继续在如火如荼地进行，而且数量有增无减；另一方面，几乎每周都能听到某公司放弃了海外扩张计划，退归国内市场。宣布放弃计划的最新案例是英国公用设施企业苏格兰电力，该公司将以94亿美元售出其于1999年以100亿美元收购的美国业务，并为此注销17亿美元。那么，跨国并购究竟是为了什么？

企业高层觊觎‘增效’效果

有关专家经过反复研究后认为，企业进行跨国并购主要有三方面的原因：一是此类交易能加快企业进入海外市场的速度，省掉在海外另起炉灶的麻烦。二是国际多元化能够维持现金流的稳定，使得收购公司在金融市场上看起来风险较低。三是进入海外市场能够增加企业的规模，并能有效利用企业的无形资产和技术。所有这些都是企业高层们认为跨国并购所能达到的‘增效’效果。同时，这些潜在效益也很好地解释了为什么海外买家的出价平均高于国内同行。

跨国并购逊于国内并购

从理论上讲的确是这样。但跨国并购不欢而散的故事却时有发生，而且这已经得到了学术研究的证明。专家们对1985年至1995年间的4430宗美国企业并购案例进行研究后得出的结论是：‘美国企业跨国并购无论是股票价格还是经营业绩都比国内并购差很多。’而与此同时，国内并购的业绩也好不到哪里去。研究结果显示，平均来说并购有损价值。即使有实现价值创造的案例，但增加的价值通常也是流向被收购公司的股东。

难以准确估价导致失败

这足以说明，跨国并购也许在理论上是说得通的，但在实践中通常都会失败。因为收购者要么很难对目标企业准确估价，要么难以实现预想的‘增效’。在估价问题上，由于会计标准的不同，收购者很难了解目标企业潜在的业绩状况。如果缺乏准确的资产负债表和现金流数据，再好的会计师也会失误。在国内收购上，针对这种不确定性，收购方的对策是提供股份。这让目标企业的股东和经理受到激励，愿意把事实都找出来，摆在桌面上。但是在跨国并购中，投资人通常不大愿意接受外国公司的股份作为支付方式。于是，收购企业只剩下付现金这一个办法。

如果进一步讲，最终实现了对潜在增效的准确估价，收购者还必须把这个价值发掘出来纔行。但有些国家的机构组织和法律法规框架对管理层的行为加以限制，价值的发掘可就比较难了。而即使机构的组织架构是良性的，管理层还必须解决商业文化习俗的差异问题。因为收购者只有适应在新环境下工作，纔能充分发挥收购后的增效。而适应新环境是个漫长的过程，很有可能要花费很多年的时间。

代理人冲突或为并购动力

既然跨国并购有这么多的不利因素，为何各大企业对此还是趋之若 呢？代理冲突可能是部分原因。按照代理冲突的观点，高层管理者（代理人）渴求权力和地位，因此会做出不符合股东（委托人）利益的事情来。跨国并购能够产生喷气机旅行的实惠，这对好大喜功的管理层来说，要比国内收购更有吸引力。但让人不解的是，尽管已经努力解决了代理人冲突问题，将管理层的激励机制与股东的长期利益挂钩，跨国并购的吸引力还是不减当年。这需要我们做更多的研究。