资金入市，股权投资

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科创板和创业板实行注册制改革之后，国内高科技企业上市步伐加快，私募股权投资退出渠道拓宽，给私募股权投资行业发展添加了新的动力。但是，目前行业内仍然存在募资难题，长线资金进入股权投资市场依旧不足。

　　作为出资人， 有限合伙人（以下称“LP”）是私募股权投资行业的关键推动者。近年来，国资背景的LP已成为国内股权投资行业资金的重要来源，各地政府设立的引导基金规模越来越大，其对普通合伙人（以下称“GP”）的要求也越来越高。当前，我国私募股权投资基金的募资环境如何？“募资难”难在哪里？在各种环境发生变化的情况下，LP和GP如何应对？针对上述问题，北京国有资本运营管理有限公司副总经理王京，清科集团合伙人、清科母基金合伙人符星华，北京朝阳科技(22.130, -0.27, -1.21%)创新基金有限公司总经理赵峥，紫荆资本总经理钱进等业内人士进行了深入探讨。    《金融时报》记者：近两年来，私募股权行业出现募资难的情况。从外部环境来看，新冠肺炎疫情给全世界都带来了极大的不确定性。政策方面，资管新规等政策的出台对募资行业的影响依然存在。今年私募股权投资行业募资和投资情况如何？

　　符星华：从今年上半年的数据来看，国内早期投资、创业投资、私募股权投资基金的募集金额近4600亿元，同比增长6.9%。而去年全年募资总额达1.2万亿元，国内创业投资、私募股权投资、早期投资市场资金募资金额也是同比增长。实际上近两年募资是持平或者略微增长的。

　　从资金来源结构来看，近两年募资结构发生了很大的变化，大约70%以上的资金是国有资本和政府引导基金，而在2015年，国有资本仅占30%。募集规模和策略上也发生了很大的变化，目前1%的头部机构募集资金占到整个市场的20%至25%，大基金募集资金数量较多。

　　从投向早期、VC和PE三个阶段的基金来看，投向早期和VC阶段的基金在过去4年中的募资规模一直在下降，而今年上半年，得益于各种政策利好，投向早期和VC阶段的基金募集金额在过去4年中首次上涨。投向PE阶段的基金在过去的4年中保持持平，今年上半年首次下降。从人民币和外币基金来看，去年整体的募资基本持平，略微增长，但外币基金的募集规模同比增长28%。今年上半年，外币资金募集规模同比基本持平。

　　募资难是一个很正常的现象。国内私募股权投资行业虽然已经发展了接近30年，但是对于人民币基金来说，爆发式发展是从2009年国际金融危机之后开始的，到现在不过12年。很多基金刚清算完第一批，还有很多基金在清算的路上。2014年和2015年还有一波高峰期，而现在正是一个周期性的优胜劣汰的阶段。这个周期叠加宏观经济和发展周期，再加上疫情影响，让募资困难被放大了。长期来看，私募股权投资行业每3.5年就会出现一个波峰波谷，5年到7年会有一个迭代，这是自然规律。

　　《金融时报》记者：在募资难的背景下，LP在选择GP的时候就会慎之又慎。LP在筛选GP时，最看重的特质是什么？

　　王京：国资机构在募资难方面的感受不会像市场化机构那么强烈。作为LP，我们选择GP的标准很多年没有变，总结为“四有”：一是有诚信，二是有专业，三是有价值，四是有温度。

　　“有诚信”是作为管理人的信用义务的体现，时时刻刻都要把投资人的利益放在第一位；“有价值”更强调的是双向赋能，GP为投资企业赋能的同时也为LP赋能；“有温度”更多是指投资机构在被投企业成长过程中对管理团队成长发展所提供的帮助，比如说在CEO头脑发热的时候帮他降温，当他信心不足的时候，特别是在去年的情况之下，LP的帮助就显得尤为重要。

　　钱进：目前，私募股权投资行业同质化、内卷比较严重。GP能否给自己的LP展现出与众不同的特点、能否提供独特的价值是非常重要的。

　　另外，较大规模的基金存在优势，比如规模效应。但是从基金治理、风险控制、持续经营以及考虑到性价比、投入产出比、在规模扩大的时候能否保证收益率跟得上等方面，小规模基金优势更明显。紫荆资本是投向早期创业类型的GP，因此我更希望有一些精品的GP，能够严格控制规模，追求绝对收益。但目前来看，包括早期基金在内的所有基金都在不断扩大自己的边界，规模化倾向越来越明显，但是专业化和精细化不足。

　　赵峥：我们对基金GP的业绩以及诚信都会有一些考量。同时对于比较有代表性的具有区域属性的母基金来说，更重要一点是GP能否对整个地域性的产业提供支持。产业支持需要有更多的专业GP，只有投资方向匹配，才能拿到相应的政府引导基金。我们在选择GP的同时，也有相应对GP反投的要求，这也是政府基金比较有代表性的特点，对GP的投资压力、管理压力，都会在这上面突出地体现出来。

　　《金融时报》记者：今年以来，各地政府引导基金纷纷发力，如何看待政府引导基金在私募股权投资行业中发挥的作用？

　　王京：政府引导基金是一个良性的循环，帮助企业成长，最终实现共赢。在北京“两区”建设当中以及优化营商环境方面，政府引导基金也起到了独特作用。

　　钱进：政府引导基金作为长期基金进入私募股权投资行业利大于弊。目前来看，中国真正的长期资金不多，而政府引导基金作为长期资金的一类不能缺席。但为什么大家觉得募资难？因为政府引导基金是带有特殊要求的LP，往往具有排他性。如果GP拿了A政府的资金，就无法拿到B政府的资金。GP想再拿市场化机构的钱也很难，因为市场化机构以盈利为目标，而政府引导基金往往还有带动区域发展等多个目标，而达成多个目标可能会牺牲一些收益。这些情况就会导致GP拿了地方政府引导基金，但是发现还有20%、30%的资金无法募集到。