财务分析及价值投资精华总结
ffice:office" />
先假设一个简单模型，通过净利润率、营业收入、存货（及周转率）、成本、预收账款应收账款等变化，来判断企业的外部环境变化，及竞争优势强度。
条件一：企业M只生产一种产品A，产品的生产周期较短，且无其他投资收益。
条件二：假设利率不变。
条件三：税收政策无变化。
条件四：没有提到变化，则假设没有变化。
条件五：没有假账。
假设一、行业处于下行通道，整体需求不断萎缩（产品的社会总销量下降）的情况下：
1、企业M营业收入继续增长，销售费用、生产成本都并没有增加，净利润增长速度超过营业收入（净利率提高）。
分析：在行业下行通道，仍能保持营业收入的增长，而不增加销售费用，而此时，而净利润增长速度超过营业收入，表示在弱市下对产品A仍有提价。
总结：企业M生产的产品定价能力较强，产品供不应求。此类企业有几乎无法逾越的超强护城河。企业在这种状况下，不大可能主动去削减成本，因为产品太好销售，也没心思去扩大营销。
示例：2012年上半年白酒销量下降三成，而茅台仍然在9月提价。
2、企业M营业收入继续增长，且与产品A的产量增长保持幅度一致（即销售价格未变），但营业收入的增速较以往年度放缓。单位产品的销售费用增加，净利润增长速度低于营业收入，低的那部分仅仅由于销售费用增加引起。（净利率降低）
分析：在偏弱的市场条件下，如果产品的同质性较为严重，那么打出的第一张王牌应该是“降价”，同质性严重情况下，增加销售费用对扩大销售的效果不明显。如果企业M能够仅仅依靠提高销售费用，来获得更大的营业收入，说明M的产品有足够大的差异化。
总结：产品差异化作为护城河的企业，在遇到弱市，首先应该是通过增加销售费用来提高营业收入。效果不佳时才会考虑降价。（价格刚性）在弱市下仍能保持营业收入和净利润的增长，说明该企业的竞争能力很强。
3、企业M营业收入增长，产量增加（但营业收入增长幅度小于产量增长幅度），单位产品的销售费用增加，单位产品的生产成本减少，净利润变化不大。（净利率降低）
分析：弱市下产量仍然增长，说明企业仍然在行业内有较强的竞争优势。营业收入增长幅度小于产量增长幅度，说明企业主动降价，同时提高了销售费用以扩大销量。生产成本的减少说明企业已经深深感受到竞争的压力，开始缩减成本。
总结：企业通过降价、营销、缩减成本等各种方式主动应对弱市。虽然净利润变化不大，但营业收入及产量的增加说明企业M能够通过主动出击，提高市场占有率（假设一）。说明企业的竞争能力较强。
4、企业M的营业收入下降，产量同步下降（下降幅度小于营业收入，即产品降价），单位产品的销售费用增加，单位产品的生产成本不变，净利润减少但并未亏损。
分析：产量下降说明企业M的竞争能力较弱。如果产量下降幅度等同于总需求下降幅度，说明企业竞争能力位于行业中等水平；如果产量下降幅度大于总需求下降幅度，说明企业竞争能力为中下等，市场占有率开始降低。单位产品的生产成本不变，说明企业减少成本的能力较低，这可能是多方面造成的，如对供应商的议价能力低，管理混乱找不到压缩成本的方式等。
总结：在这种情况下，企业不可能不意识到缩减成本的重要性，之所以成本降不下来，肯定有其原因。该种情况下竞争能力一般。
5、企业M的营业收入下降，产量同步下降（且下降幅度远小于营业收入，即产品降价较多），单位产品的销售费用不变，单位产品的生产成本不变，净利润几乎没有。
分析：可以看到企业M在盈亏平衡线上。单位产品的销售费用扩大一定程度后，发现对产品的销售帮助已经不大，而如果继续增加销售费用，很可能造成亏损局面，故不再增加销售费用投入。
总结：该类企业很幸运能在盈亏平衡线上挣扎。如果是强周期行业，如果运气好，是可以熬到曙光的。
6、企业M营业收入……亏损。
分析：但看到亏损这一条，就得打起十二分精神。该分析的已经不是其竞争力的强弱，而是能否熬过一轮周期？
总结：如果此类公司股票以极低价格交易，可以考虑是否符合“反转型”。
假设二：不确定行业景气度。
1、企业M营业收入增长，应收账款亦大幅增长，且增长幅度超过营业收入。
分析：应收账款增长，不能说明企业处在行业下行周期，仅说明企业采用的积极的扩张政策。
总结：但如果企业应收账款大幅增长，但营业收入不增长或小幅增长，说明企业处在不利位置。
2、企业总体人力成本降低。（注意是总体）
分析：裁员或减薪人力成本是所有成本里最后考虑的一项，且工资本身是具有刚性的。
总结：企业人力成本降低，说明企业处在不利位置。企业发展形势好的时候，是没有哪个企业会主动去降低人力成本的。
3、存货增加速度快于营业收入增长速度，存货周转率也变慢。
分析：产品销售遇到困难。
总结：不是企业有问题，就是市场走弱。后者尚好，如果是景气周期发生这种情况，则格外要注意，企业有问题的可能性很大。
4、生产成本增加（输入型成本增加，即上游传导），但产品的销售价格不增加或小幅增加。
分析：说明企业的定价能较弱。
总结：提价具有刚性，有强大竞争力的企业，定价能力强，可以转嫁成本上升压力。
5、预收账款增加幅度大于营业收入。
分析：预售账款当然是越多越好，越多证明产品越好销，企业的话语权较大。
总结：预收账款往往在收款时，货品的价格已经确定。如果生产周期较长，或在交货前遇到原材料价格的大幅上涨，则企业将面临风险。不过这也不影响企业的竞争力，属于非经常性偶遇因素。
6、财务费用增长幅度大于营业收入。
分析：主要前面已经提到条件利率不变。ROE大于贷款利率的情况下，财务费用增加，说明企业采取积极的扩张政策。如果ROE小于贷款利率或相差无几，说明企业遇到困难，需要增加负债率来扩充生产或满足流动性。
总结：ROE小于贷款利率的情况下，增加负债率会降低ROE。
7、应付账款增加幅度大于营业收入。
分析：企业M对上游企业的谈判能力较强。
总结：应付账款往往是无息的，应付账款增加有时也意味着企业在积极扩张。但应付账款增加太快，特别是期限较长的应付账款较多，要小心。企业在经营状况好的情况下，是不大愿意天天有人讨债的。（作为员工不乐意天天有人向其讨债）。
8、如果担心企业偿债能力，首先要看流动负债以及一年内到期长期负债，特别是债主是银行的负债。
分析：流动资产中的现金及现金等价物，是否大于短期负债（剔除预收账款，不剔除应付账款）。同时研究现金流量表等。
总结：预收账款之类的负债当然不用太着急。特别要注意的，是欠银行的钱，在行业下行时银行会压缩贷款规模。
先这些吧，晚安！
PS：以上分析不适用于银行、保险、信托等金融企业，不完全适用于高科技行业及其他劳动生产率提高较快的行业，不完全适用于服务行业。非典型说明下，比较适合制造业。
提升卡
喧嚣卡
千斤顶
显身卡
