管理大师都是如何进行财务决策

陈雩霖-财智东方

时代处于不断发展之中，企业在高速发展的时代背景下，需要不断适应外部瞬息万变的环境，在变化中求得生存与发展。

       在管理大师看来，企业需要具备战略灵活性，并且要将财务决策纳入组织的战略中。

       那么，如何进行科学的财务决策呢？这显然是许多高级财务管理人才最为关心的问题。咱们一起看看吧。

1、要求评估灵活性的价值

       财务分析的起步，就是对公司的投资机会进行定量评价。但是，这里需要特别的注意。传统的净现值（NPV）计算方法假定一项投资一旦做出，经理就不能修订最初的资源承诺以改变未来的现金流。

       这些方法今天仍然被教给大家，但是它们忽视了灵活性。

       许多投资并非一旦承诺就是一成不变的被动投资。在最初的投资承 诺做出之后，一旦关于未来条件的旧假设被证明是不正确的，经理就能够采取行动，去调整现金流的规模和性质。

       为了反映这些潜在调整措施的市场价值，“实物期权理论”抛弃被动型经理的净现值假设，即投资决策一旦做出就不再采取调整行动，转而采纳积极管理的净现 值假设，允许经理们在初始投资做出之后改变资源承诺。

       从这个新视角看，一个投资机会的全部净现值被视为两个部分之和：没有修订投资承诺的净现值，加上可能 调整投资承诺的净现值。 “实物期权理论”能够对促进公司战略适应能力的灵活性进行财务评价。它提供了一种方法，以量化经理的灵活性，从而使得经理的实物期权变成净现值分析的一部 分。

       这种方法可以用于若干不同目的。“实物期权理论”在任何一种投资决策应用中，都反映了这样一种现实，即：经理们不是被动的，而是能够在不可预见的未来 条件出现时积极调整公司的运作。

       “实物期权理论”并不总是像传统净现值等计算导向的方法那样易于使用。它要求对可能发生的全部事情进行主观判断，而不是仅仅聚焦于最有可能发生的事情

       例如，想一想给一辆汽车加足安全驾驶计划好的100英公里行程的汽油。传统的净现值方法是购买最低数量的汽油，因为更少的汽油能削减投资成本，并且不 会危及计划好的行程。

       相反，“实物期权理论”让管理人员考虑把额外数量的汽油加入汽车所带来的价值——基于这样一种可能性，即在最初计划好的100英里行程中必须行走一条 意想不到但是有利可图的附带行程。

       换句话说，仅仅投资于计划好的100英里行程，无法具备灵活性以抓住一个诱人的但是突如其来的机会。这种灵活性的价值包括了经理的判断。同样的道理也适用于评价爆胎那样的威胁：没有备胎你会行走这一行程吗？严格来说，最有利可图的方法也许是事先备胎，而不是爆胎后购买轮 胎。事先备胎具有什么价值？这就是传统的净现值计算方法所忽视的判断决策。

2、考虑规模和可逆性的价值

       正如财务金融教授布雷利（Richard Brealey）、迈尔斯（Stewart Myers）和艾伦（Franklin Allen）三人所理解的那样，“实物期权理论”表明单项投资的规模以及这些投资是否随着时间而改变对市场价值至关重要。

       为什么？原因是，规模可扩展的投 资让决策者在后续投资中遵从初始投资的成功，并在失败的事件中减少损失。这种可扩展性本质上自然而然地创造了价值，而这种价值是传统的资本预算方法无法看 见的。金融学教授特里杰奥吉斯（Lenos Trigeorgis）承认，使用传统资本预算工具的决策者并不怎么看重自己在管理经济资源应对未来中所表现出来的能力。

       可逆的投资也创造价值。一家公司的灵活性与其投资的可逆程度直接相关。无论如何，当一家公司采取措施提升其适应力，它必须期望能够在一些投资中提供更多不变性。

3、留住核心能力

       战略适应力的建立是有成本的，经理们也许很快就会发现它的发展抑制了利润。和公司其他核心能力或“竞争优势”很相像，适应力要求企业对之进行投资，以 进行发展和维护。核心能力帮助公司在市场上取得成功，对标竞争对手的能力可能让公司仅仅为了保持竞争力而批准更大的投资。甚至当财务分析显示对某些核心能 力进行投资在财务上并不划算，经理们还会因为让公司保持在某一相关技术领域的前茅等战略目标而选择进行这些投资。

       每个公司都需要扪心自问应该储备什么水平的财务资源。不同水平适用于不同公司，而且适应力可能以不同方式影响利润。发展适应力的成本可能降低利润。但 是，适应力可以为公司的持续生存做出贡献。要选定公司战略适应力的一个具体水平，需要定期做出相应的判断，以平衡其价值和成本。这样的判断进一步被一些情 形复杂化了，在这些情形下，适应力让公司能够抓住意料之外的机会，从而实际上提高了利润。

       进行财务分析的时候，经理们需要考虑公司所有的能力如何支持他们的工作。例如，一家公司也许有一个“被俘客户”，对这个客户而言，这家公司是其生产活动投入要素的惟一可能供给来源。这种公司极有可能把增加的成本转嫁给其客户，从而运用其“市场能力”去维持财务适应力。

       对于无法把增加的成本转嫁给客户的公司来说，另一种可取的选择是套期保值。

       套期保值可能降低公司未来的利润，但是它让公司长期以稳定的价格供货给客户以获得一定的利润。一些公司的客户期望稳定的价格，然而另一些公司的客户却 接受价格波动。例如，咖啡店的顾客期望以通常价格支付标准大小的杯装咖啡。相反，加油站的顾客习惯于支付波动的汽油价格。这里的关键是针对经济不确定性发 挥你的优势的杠杠作用。每个公司都需要评估核心能力，并制订相应的战略计划，使得这些能力得到最好的运用，从而发展最终的适应力与核心能力。

4、克制财务杠杆

       当一家公司选择投资项目时，关于财务需求和资本结构的决策会影响公司的适应力，从而要求从战略上加以考虑。例如，适应力会随着财务杠杆的提升而下降，这是因为大量债务给现金流造成负担，从而降低灵活性。这对通常依赖债务融资的小企业来说尤其糟糕。

       资本结构的其他方面也常常被纳入考虑范围，但是大小公司的经理们必须在脑子里始终牢记，公司可以通过把利润再投资于自身的方式提升适应力。这种所有者权益能够用于公司增长或偿还借款。

       以内部融资支持公司增长的方式，规避了新的“明星”产品销售快速增长时带来巨额债务的可能。巨额债务之所以产生，是因为在这种产品卖给客户之前，公司 常常必须支付产品生产和分销的成本。客户如果推迟支付其赊购的货款，就会使事情变得更糟。小公司与其获取巨额债务融资以支持一个高潜力产品的增长，还不如 做出战略决策把该明星产品卖给能够更安全地处理融资的大公司。

5、把适应力融入运营

       当一家公司实施战略计划时，财务经理们应该敏锐地发现那些把适应力运用于必要的运营活动中的机会。这甚至是在商业周期中提高或者保护利润的又一种工 具。布雷利、迈尔斯和艾伦注意到，在变化无常的产品市场环境中，一家公司针对价格变化改变投入和产出的性质和数量的能力，能够创造股东价值。另外，这种灵 活性创造的价值与价格波动的程度息息相关——投入和（或）产出的价格波动得更厉害，灵活生产方法就变得更有价值。这种灵活性能够抵消产品销量减少所造成的 部分危害。

       管理大师普拉哈拉德已经研究了一些印度公司，这些公司运用“战略清晰度和一致性”指导“运营敏捷和适应力”，从而能够应对高度动荡的商业条件。他发现了那些能够成功利用30%到40%产能的公司，并注意到快捷改变运营活动对适应力至关重要。

       任何一个组织只要拥有一项核心能力就能在经济繁荣时期取得成功。但是，只有那些具备适应力的组织才能在经济变化中生存。灵活的组织能够在保持核心能力完好无损的同时，针对经济波动做出调整。这种灵活性必须延伸到公司的资本投资政策上来。